裂解價差（Crack Spread）這個詞，對許多原油期貨交易者而言並不陌生，但對多數外匯交易者來說，可能比較少接觸。
不過，若你關注能源市場與商品價格對貨幣波動的影響，裂解價差其實是一個值得深入理解的指標。
它不僅代表煉油商的利潤空間，也經常透露出原油與成品油之間供需結構的變化，進而影響與石油密切相關的貨幣，如加幣（CAD）或挪威克朗（NOK）。
我會特別提這個主題，是因為在過去幾年，包括疫情期間、俄烏戰爭爆發後，原油價格劇烈波動，市場對煉油利潤的關注明顯升高。
而裂解價差的變動，往往先於實體油品價格反映出市場的調整方向。
對於做中長線分析、或有關注商品貨幣波段操作的交易者而言，這是一個實用但經常被忽略的觀察角度。
裂解價差是什麼？
裂解價差（Crack Spread）指的是煉油商將原油加工成成品油（主要是汽油與柴油）之後，成品油的市場價格與原油價格之間的價差。
這個價差，基本上代表了煉油業者的毛利空間，也常被用來評估煉油業的經營狀況與市場預期。
市場上最常見的裂解價差組合是「3-2-1 Crack Spread」，意思是：以3桶原油，裂解出2桶汽油（RBOB）與1桶柴油（HO），計算這三者的價格組合與原油之間的價差。
換句話說，這是一種模擬煉油過程中「進貨成本」與「銷售收入」的價差指標，讓交易者可以大致了解煉油利潤是否處於擴張還是收縮階段。
裂解價差的兩種計算方式：總利潤 vs 每桶平均
在探討裂解價差的計算方式時，我們會發現市場上實際存在兩種不同表達方式，而且兩者都是正確的，只是所代表的經濟意義不同：
方法一｜總利潤法（期貨市場常用）
這是 CME Group 等期貨交易所的標準計算方式，模擬煉油廠每處理 3 桶原油，裂解出 2 桶汽油與 1 桶柴油，得到的總毛利：
裂解價差（總利潤） = 2 × 汽油 + 1 × 柴油 − 3 × 原油
由於汽油和柴油價格通常以「每加侖」報價，因此公式中會乘上 42（每桶等於42加侖），以便轉換單位至每桶原油的利潤。
方法二｜每桶平均法（金融平台常見）
許多金融數據平台與分析圖表工具（如 TradingView、財經M平方）傾向使用簡化版本，將總利潤除以三，轉換為「每桶原油平均毛利」：
裂解價差（每桶） = [(2 × 汽油 + 1 × 柴油) ÷ 3] − 原油
這種表達方式較直觀，有利於不同時期、不同油價水準間的比較。
實際例子：兩種算法比較
假設市場價格如下（單位：美分/加侖）：
- RBOB汽油：270 美分/加侖
- ULSD柴油（HO1!）：280 美分/加侖
- WTI原油：80.00 美元/桶
首先，將汽油與柴油價格換算成每桶價格
- 汽油：270 × 42 ÷ 100 = 113.40 美元/桶
- 柴油：280 × 42 ÷ 100 = 117.60 美元/桶
✅ 方法一（總利潤法）
- 成品油收入：2 × 113.40 + 1 × 117.60 = 344.40 美元
- 原油成本：3 × 80.00 = 240.00 美元
- 裂解價差 = 344.40 − 240.00 = 104.40 美元
✅ 方法二（每桶平均法）
- 平均成品油收入：344.40 ÷ 3 = 114.80 美元/桶
- 裂解價差 = 114.80 − 80.00 = 34.80 美元/桶
你會發現這兩種算法是完全對應的，104.40 ÷ 3 = 34.80。只是前者強調「總獲利空間」，後者強調「單位經濟效益」。
在實際分析中，我傾向採用 CME 所提供的總利潤算法作為主體，因為這與期貨市場的實際操作更貼近。但在做趨勢比較時，平均法的視覺化呈現也很有參考價值。
🛢️ HO1! 是柴油嗎？簡單說明一下代碼與商品的對應
在裂解價差公式中常使用的柴油價格，通常來自 NYMEX 的 HO1! 合約。
雖然這個合約名稱是「Heating Oil Futures（取暖油期貨）」，但自從 2013 年起，交易所已將其標的改為 ULSD（Ultra-Low Sulfur Diesel，超低硫柴油）。
換句話說：現在的 HO1! 實際上就是柴油，只是名稱沿用早期的叫法。
所以在計算裂解價差時，HO1! 可以直接作為柴油價格使用，不必擔心用錯指標。
裂解價差的用途：不只是煉油業者在看
雖然裂解價差最早是用來衡量煉油利潤的工具，但隨著能源市場與金融市場的高度聯動，它早已成為投機者與對沖基金觀察商品市場結構變化的重要參考指標。
對於從事外匯或CFD交易的專業人士而言，裂解價差的變動其實可以提供不少額外訊號：
裂解價差提供的訊號
- 若裂解價差擴大，代表成品油需求強勁、煉油利潤上升，有利於支撐油價；
- 若裂解價差收窄，則可能預示成品油需求轉弱，進而拖累原油價格走勢。
由於原油與商品貨幣的高度連動，像是加幣、挪威克朗或俄羅斯盧布等，在裂解價差出現明顯變化時，往往也會有相應反應。
如果你在做多CAD/JPY或觀察能源貨幣走勢時忽略了這個指標，那可能就錯過了市場轉折前的預警訊號。
影響裂解價差的主要因素
裂解價差雖然是一個價差概念，但它其實是由三個價格組成的：原油、汽油與柴油。
因此，只要這三者之中有任一價格波動，裂解價差就會發生變化。
以下幾個因素最常影響裂解價差的擴大與收斂：
因素1：原油供應變化
若原油價格因產油國減產或地緣政治風險而上升，而成品油價格未能同步上揚，裂解價差就會被壓縮；
反之，若原油價格下跌但汽油與柴油價格撐住，則有助於裂解價差擴大。
因素2：成品油需求的季節性
夏季是北美與亞洲的駕車旺季，汽油需求通常強勁，這會拉高汽油價格並推升裂解價差。
相反，冬季取暖油需求上升，則可能造成柴油主導的裂解價差上升。
因素3：煉油產能與檢修狀況
每年春秋兩季是煉油廠定期維修的時段，供給減少可能推高成品油價格，使裂解價差擴大。
若遇上突發事件（例如颶風導致煉油設施停擺），對裂解價差的影響更為明顯。
因素4：政策與環保法規變動
若某國對汽油或柴油的排放標準提高，可能導致供應緊縮或煉製成本上升，進而影響成品油價格與裂解價差。
裂解價差與外匯交易：實戰應用與行情印證
對於觀察能源與外匯聯動的交易者來說，「裂解價差」往往比單純的原油價格變化，更能及時反映煉油利潤與成品油實際需求，進而影響商品貨幣（如加幣 CAD）的市場表現。
以下圖為例，展示的是：
- 上方：汽油（RBQ2025）、柴油（HOQ2025）、WTI原油（CLQ2025），期貨報價（單位：美元/加侖）
- 下方：加幣/日圓（CAD/JPY）匯率走勢（ThinkMarkets 報價）
觀察時間為 2021 年底至 2022 年上半年，可見以下特徵：
🔸 2022 年 2～3 月期間，在俄烏戰爭影響下，汽油與柴油期貨價格快速上漲，漲幅顯著高於原油。雖然原油價格本身也同步上行，但成品油價格上升更快，導致裂解價差迅速擴大，顯示煉油利潤空間增厚。
🔸 裂解價差上升的「時間差效應」也值得關注：在成品油與原油價差拉大之後，加幣/日圓（CAD/JPY）開始跟進走強，顯示市場預期煉油產業鏈景氣轉好，有利於像加拿大這樣的能源出口國。
這段行情中，「裂解價差擴大 → 能源出口國獲利提升 → 加幣走勢轉強」的邏輯清楚呈現，是我在交易中常用來輔助判斷加幣方向的依據之一。
當然，裂解價差並非單一交易訊號，但作為商品貨幣分析的宏觀背景之一，搭配原油走勢與利率預期一起使用時，能有效提升交易策略的信心與一致性。
為什麼裂解價差值得納入交易分析？
從前面的實例可以看出，裂解價差對交易者來說有三個重要參考方向：
- 判斷商品貨幣的方向：裂解價差上升，代表煉油利潤擴大，有助於支撐加幣、挪威克朗等能源貨幣走強。
- 觀察原油走勢的領先信號：如果油價還在整理，但裂解價差已經擴大，可能代表油價有補漲空間。
- 理解通膨與政策預期：柴油和汽油價格會影響 CPI，進而牽動市場對利率政策的預期。
常用工具與觀察網站推薦
以下是觀察裂解價差的幾個可靠資源：
CME Group 官方網站
提供 RBOB 汽油（RB）、ULSD 柴油（HO）、WTI 原油（CL）等期貨報價，是計算裂解價差的最直接數據來源。可參考官方產品頁面查詢即時報價與歷史數據。
- RBOB 汽油期貨
- ULSD 柴油期貨
- WTI 原油期貨
EIA（美國能源資訊署）
定期發布成品油與原油的價格、庫存、煉油利潤指標等統計資料，是進行基本面分析的重要來源。
- 石油與其他液體數據
- 每週石油狀況報告
TradingView
適合動態觀察圖表與技術分析。免費用戶可疊加汽油（RB1!）、柴油（HO1!）、原油（CL1!）等價格線，觀察裂解價差變化趨勢；
付費用戶也可撰寫自訂公式腳本，直接繪製裂解價差指標。
- TradingView官方網站
TradingView 裂解價差圖表建立教學（以 3-2-1 為例）
若你想在 TradingView 上觀察裂解價差的變化，即使是免費帳戶，也可以透過「價格疊加」方式自行建立視覺化圖表。以下是實際操作流程：
Step 1：開啟主圖表
- 登入 TradingView 帳號（免費帳號可用）
- 在搜尋欄輸入
CL1!（WTI 原油最近月期貨） - 點選
NYMEX:CL1!開啟主圖表
Step 2：手動加入成品油報價線
1. 點選上方「比較或增加商品」
2. 依序搜尋並加入下列兩個商品：
RB1!（RBOB 汽油）HO1!（柴油）
這三條價格線分別代表裂解價差計算中所需的成分油價，透過視覺化變化即可初步觀察市場動向。
💡小技巧提示：
預設情況下，TradingView 圖表左側為「百分比變化」模式。你可在任一價格軸上點擊右鍵，選擇切換為「實際價格（常規）」或「對數」等，方便進行進一步分析。
裂解價差（Crack Spread）能交易嗎？
雖然裂解價差本身是一種利潤指標，並非一種單一商品，但其組成的原油與成品油都可以透過各種交易工具參與市場，進行相關交易策略的布局。
常見能源商品簡介
下表整理裂解價差中常用的能源商品與簡要說明：
| 商品名稱 | 常見代碼 | 商品說明 |
|---|---|---|
| WTI 原油 | CL、CL1!、USOIL | 美國基準原油，裂解價差中的原料來源 |
| 布倫特原油 | Brent、UKOIL | 歐洲與國際市場基準油價，部分裂解價差策略會使用 |
| RBOB 汽油 | RB、RB1! | Reformulated Gasoline，用於裂解價差中代表汽油利潤 |
| ULSD 柴油／取暖油 | HO、HO1! | Ultra-Low Sulfur Diesel，代表柴油成品價值，部分平台仍稱為取暖油（Heating Oil） |
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