聯準會點陣圖解析：FF利率預測與貨幣政策走向
點陣圖解讀利率預測的方法
聯邦公開市場委員會（FOMC）發布的經濟展望摘要（SEP：Summary of Economic Projections）中，市場最關注的是「適當貨幣政策」的預測。這顯示了聯準會為達成法定雙重使命（物價穩定與充分就業）所認為必要的貨幣政策路徑。
預測涵蓋未來三年各年底以及長期水準。其中最受市場人士和媒體關注的是各FOMC參與者政策利率預測的「點陣圖」，這個政策利率就是聯邦基金利率（FF利率），也就是媒體常報導的「聯準會升息・降息」利率。
提交經濟展望的FOMC參與者預測分布
點陣圖顯示19位提交經濟展望的FOMC參與者（聯邦準備理事會7位理事＋12位地區聯邦儲備銀行總裁）對未來各年底適當政策利率水準的判斷。需要注意的是，雖然FOMC實際投票權僅有12位成員（7位理事＋5位地區聯銀總裁），但SEP反映了全部19位參與者的預測。
透過分析個別參與者的鴿派（傾向寬鬆）或鷹派（傾向緊縮）立場，可以了解FOMC內部對近期政策變更的討論是否達成共識，或存在分歧及其程度。
政策變更步調預測機制
從點陣圖解讀政策變更步調時，需要比較當前利率水準與未來預測值的差距，計算所需的政策變更幅度。
例如，若當前政策利率在5.00-5.25%區間，而多數FOMC參與者預測一年後適當利率約為3.9%，表示需要約1.25%的降息。若聯準會通常每次會議調整0.25個百分點，則需要5次降息。
考慮到年度8次FOMC會議，5次降息意味著超過半數會議將降息，顯示相對積極的貨幣寬鬆步調。透過這樣的分析，可以對聯準會政策變更的時機和步調獲得更具體的洞察。
2025年6月聯邦基金利率展望【最新】
2025年6月18日發布的最新SEP聯邦基金利率展望（中位數）：
| 期間 | FF利率（中位數） | 較3月變化 |
|---|---|---|
| 2025年底 | 3.9% | 無變化（3月：3.9%） |
| 2026年底 | 3.6% | +0.2個百分點（3月：3.4%） |
| 2027年底 | 3.4% | +0.3個百分點（3月：3.1%） |
| 長期 | 3.0% | 無變化（3月：3.0%） |
資料來源： 2025年6月18日發布 Federal Reserve「Summary of Economic Projections」
經濟展望主要指標與3月的重要變化
同時發布的經濟展望主要指標（中位數）：
實質GDP成長率（年增率）：
- 2025年：1.4%（3月：1.7%）→ 下修0.3個百分點
- 2026年：1.6%（3月：1.8%）→ 下修0.2個百分點
- 2027年：1.8%（3月：1.8%）→ 無變化
- 長期：1.8%（3月：1.8%）→ 無變化
失業率：
- 2025年：4.5%（3月：4.4%）→ 上修0.1個百分點
- 2026年：4.5%（3月：4.3%）→ 上修0.2個百分點
- 2027年：4.4%（3月：4.3%）→ 上修0.1個百分點
- 長期：4.2%（3月：4.2%）→ 無變化
PCE通膨率：
- 2025年：3.0%（3月：2.7%）→ 上修0.3個百分點
- 2026年：2.4%（3月：2.2%）→ 上修0.2個百分點
- 2027年：2.1%（3月：2.0%）→ 上修0.1個百分點
- 長期：2.0%（3月：2.0%）→ 無變化
核心PCE通膨率：
- 2025年：3.1%（3月：2.8%）→ 上修0.3個百分點
- 2026年：2.4%（3月：2.2%）→ 上修0.2個百分點
- 2027年：2.1%（3月：2.0%）→ 上修0.1個百分點
展望變化顯示的重要轉折點
通膨黏性警戒加強： PCE、核心PCE在所有期間均被上修，顯示通膨壓力比預期更具黏性。特別是2025年核心PCE預測上修至3.1%，反映基調通膨的根深蒂固。
成長展望下修： 實質GDP成長率在2025年、2026年都被下修，預期經濟成長放緩。這顯示金融緊縮效果開始對經濟活動產生影響。
失業率上升預期： 所有期間的失業率預測都被上修，反映勞動市場軟化預期。這成為充分就業目標的憂慮因素。
利率展望謹慎化： 2026年以後的利率展望被上修，顯示受通膨黏性影響，降息步調將更加謹慎。
停滯性通膨憂慮抬頭
本次展望修正最值得關注的是，成長率下修的同時通膨率被上修。這顯示對成長放緩下通膨持續的警戒，令人聯想到1970年代的停滯性通膨情況。
對聯準會而言，這種情況使政策運作極其困難：
- 急於降息： 通膨重燃風險
- 延遲降息： 景氣衰退惡化風險
貨幣政策方向分析
從最新SEP解讀的貨幣政策方向：
漸進但謹慎的降息階段： 雖然預期2025年底前降息，但受通膨黏性影響，預計採取比3月時更謹慎的方針。
數據依賴政策運作重要性擴大： 展望修正幅度相對較大，顯示未來政策立場可能根據經濟指標靈活調整。
2%通膨目標達成延遲： 核心PCE預計到2027年都將超過2%目標，聯準會物價穩定目標的達成可能需要更長時間。
點陣圖分散程度顯示的政策不確定性
資料來源： 2025年6月18日發布 Federal Reserve「Summary of Economic Projections」(fomcprojtabl20250618.pdf) Figure 2. FOMC participants’ assessments of appropriate monetary policy: Midpoint of target range or target level for the federal funds rate
觀察點陣圖可見，各年參與者間的預測有相當分散：
- 2025年底： 分散在3.6%～4.4%區間
- 2026年底： 分散在2.6%～4.1%區間
- 2027年底： 分散在2.6%～3.9%區間
這種分散顯示：
- 對政策變更時機的意見分歧
- 經濟展望不確定性高
- 對通膨動向的不同評估
風險因素與政策運作課題
聯準會目前面臨的主要課題：
通膨黏性： 基調通膨壓力持續是最大憂慮，以服務業為中心的價格上漲壓力根深蒂固，限制政策運作空間。
成長與就業平衡： 在成長率放緩與失業率上升同時預期下，需要避免過度金融緊縮導致景氣惡化，同時抑制通膨的困難平衡。
供給限制風險： 地緣政治風險和能源價格波動等外部意外衝擊，可能引發成本推動型通膨和停滯性通膨的風險也受到警戒。
總結
聯準會的點陣圖超越單純利率預測，是反映FOMC參與者經濟認知與政策哲學的重要指標。
2025年6月的最新SEP顯示以下重要變化：
- 對通膨黏性警戒加強
- 經濟成長放緩預期
- 更謹慎的降息方針
- 停滯性通膨憂慮抬頭
實際政策運作將仔細觀察經濟指標走勢，採取數據依賴的方式進行。對投資人和市場參與者而言，點陣圖是重要指引，但也需要注意可能因經濟情勢變化而靈活調整。
特別是在通膨黏性與成長放緩同時進行的現況下，聯準會的政策運作將比以往更加困難，市場波動性也可能提高。
資料來源： 2025年6月18日發布 Federal Reserve「Summary of Economic Projections」(fomcprojtabl20250618.pdf) Table 1 中位數值