FOMC會議紀要是什麼？解析2年來美國貨幣政策變遷

FOMC會議紀要是什麼？

會議紀要的基本性質

FOMC會議紀要（Minutes of the Federal Open Market Committee）是聯邦公開市場委員會會議結束後約3週發布的詳細記錄文件。

這與會議當日發布的政策聲明（Statement）有根本性的不同。

紅色框部分：政策聲明（Statement），藍色框部分：會議紀要(Minutes)

政策聲明 vs 會議紀要的差異

文件種類	發布時間	內容	篇幅
政策聲明	會議當日	政策決定結果的簡潔記載	1-2頁
會議紀要	約3週後	議論詳細過程的記錄	10-20頁以上

會議紀要的獨特價值

會議紀要承擔貨幣政策透明化的重要角色。對市場參與者和研究者而言，這是理解政策決定過程中思考邏輯和委員間意見多樣性的珍貴資訊來源。

政策聲明顯示「決定了什麼」，而會議紀要則詳細記錄「為什麼做出這個決定」、「進行了什麼樣的討論」。這讓市場能夠更準確地預測未來的政策方向。

會議紀要記載的主要項目

分析2024年1月至2025年7月公開的會議紀要，可以發現以下項目都有詳細的討論：

1. 金融市場與操作環境

• 公債殖利率動向
• 信用利差變化
• 股市動向
• 匯率
• 公開市場操作實施狀況

2. 經濟情勢詳細分析

• GDP成長率詳細評估
• 勞動市場多角度分析（失業率、職缺比率、薪資動向）
• 通脹率組成要素別分析
• 消費、投資、房市動向

3. 委員個別意見與討論

• 各委員對政策決定的立場
• 對經濟展望的多元觀點
• 風險認知的差異
• 對未來政策方針的不同看法

4. 政策框架檢討

• 貨幣政策策略檢討
• 溝通手法改善
• 新政策工具的檢討

5. 金融穩定風險

• 商業不動產（CRE）風險
• 信用風險變化
• 網路安全風險
• 中小金融機構狀況

過去數月的政策脈絡變化：2024年7月〜2025年6月

基準利率變遷

時期	基準利率	主要變化	市場反應
2024年7月	5.25-5.50%	維持不變	降息預期升高
2024年9月	4.75-5.00%	降息2碼	股價上漲，長期利率下降
2024年12月	4.25-4.50%	降息1碼	正常化步調減緩獲得肯定
2025年1月〜現在	4.25-4.50%	維持不變	對謹慎態度表示理解

FOMC政策變遷時間軸

第一階段：探索降息啟動（2024年7月）

背景：通脹減緩與勞動市場轉軟跡象

2024年7月的會議紀要顯示，委員間共識認為「下次會議開始政策放鬆很可能是適當的」。當時的主要狀況如下：

• 通脹率（PCE核心）降至2.6%
• 勞動市場逐漸轉軟，失業率上升
• 基準利率維持在5.25-5.50%
• 強調以數據為重的態度

值得注意的討論：對家戶債務逾期率上升、商業不動產風險、網路安全風險的警戒都有詳細討論。市場開始消化下次會議將啟動降息。

第二階段：實施大幅降息（2024年9月）

背景：風險平衡明顯變化

2024年9月實施了2碼（0.5%）的大幅降息。這個決定的背景包括以下因素：

• 通脹持續下降（PCE：2.5%，核心：2.6%）
• 勞動市場明顯趨緩
• 風險平衡變化：重視失業風險勝過通脹風險
• 國際降息環境（英國央行、歐洲央行等）

討論特色：支持2碼降息的意見占多數，但也有主張1碼降息的謹慎論。委員Michelle W. Bowman投了反對票，表達對政策急劇變化的憂慮。

對市場的影響：股價大幅上漲，長期利率下降，美元走弱。

第三階段：政策正常化持續（2024年12月）

背景：轉向謹慎的政策操作

2024年12月以1碼降息持續政策正常化：

• 通脹減緩步調暫時停滯
• 經濟活動持續穩健擴張
• 貿易、移民政策不確定性的警戒
• 暗示未來降息步調減緩

重要變化：政策不確定性（特別是關稅政策）成為主要討論主題。FOMC對政策環境變化加強了謹慎態度。

第四階段：政策框架根本性檢討（2025年1月）

背景：長期政策策略再檢討

2025年1月的會議紀要開始了政策框架的全面檢討：

• 維持2%通脹目標
• 重新評估實質零利率下限（ELB）風險
• 檢討對「最大就業短期下滑」的應對
• 平均通脹目標政策的重新檢討

新觀點：基於新冠疫情後的高通脹經驗，討論了政策框架的持久性。這是對2020年導入的政策框架的首次全面檢討。

第五階段：關稅政策影響分析（2025年3月）

背景：應對貿易政策變化

2025年3月，關稅政策對經濟的影響成為主要議題：

• 關稅上調帶來的通脹壓力
• 對勞動市場的多面向影響
• 企業價格轉嫁行為的變化
• 資產負債表縮減步調減緩（每月250億美元→50億美元）

特色討論：對關稅的擴散路徑、供應鏈重整、各國報復性關稅進行了詳細分析。FOMC謹慎評估了貿易政策變化對貨幣政策的影響。

第六階段：政策不確定性最大化（2025年5月）

背景：超出預期的政策變化影響

2025年5月的會議紀要記錄了政策不確定性的急劇升高：

• 關稅規模、範圍超出預期地擴大
• 經濟衰退機率上升至與基準情境相當
• 2%通脹目標的重新確認
• 平均通脹目標政策的檢討討論

重要認知：「物價持續高企」vs「成長與就業下滑」的取捨關係被明確意識到。FOMC認知到雙重使命兩方面的風險都在升高。

第七階段：風險管理高度化（2025年6月）

背景：不確定性下的政策操作改善

2025年6月的會議紀要以風險評估與溝通改善為中心議題：

• 風險與不確定性分析手法的高度化
• 情境分析的充實
• SEP（經濟預測摘要）的變更檢討
• 依數據而定的彈性政策操作

目前狀況：基準利率維持在4.25-4.5%，保留年內寬鬆的可能性但持續謹慎態度。

政策焦點的變遷

時期	政策焦點	主要特徵	關鍵議題
2024年前半	從通脹抑制轉向就業穩定	FOMC的主要關注從通脹抑制轉向維持就業穩定	• 通脹率持續下降 • 勞動市場軟化跡象 • 風險平衡重新評估
2024年後半	從降息啟動到政策正常化	實施大幅降息後，轉向更謹慎的政策正常化進程	• 9月大幅降息2碼 • 12月謹慎降息1碼 • 政策步調減緩
2025年前半	從政策框架檢討到關稅政策應對	長期政策策略檢討與短期貿易政策變化的應對並行推進	• 政策框架全面檢討 • 關稅影響分析 • 政策不確定性升高
2025年後半	風險管理高度化	聚焦於提升不確定性環境下的政策操作能力	• 風險評估手法改善 • 溝通工具強化 • 彈性政策操作

最新會議紀要詳細分析

貨幣政策策略、工具、溝通檢討

原文： "Committee participants continued their discussions related to their review of the Federal Reserve's monetary policy framework, with a focus on issues related to assessing the risks and uncertainty that are relevant for monetary policy and the potential implications of these issues for the FOMC's policy strategy and communications."

翻譯： 委員會參與者持續進行聯準會貨幣政策框架檢討的相關討論，重點關注與貨幣政策相關的風險和不確定性評估問題，以及這些問題對FOMC政策策略和溝通的潛在影響。

原文： "Participants noted that risks and uncertainty are important factors affecting their decisionmaking and emphasized the need for a policy strategy that aims to achieve the Committee's maximum-employment and price-stability objectives across a wide range of highly uncertain developments."

翻譯： 參與者指出，風險和不確定性是影響其決策的重要因素，並強調需要一個政策策略，在各種高度不確定的發展中實現委員會的最大就業和物價穩定目標。

金融市場與公開市場操作動向

原文： "Over the intermeeting period, policy expectations and Treasury yields rose modestly, credit spreads narrowed, and equity prices increased. Markets were attentive to the de-escalation of trade tensions; generally weaker-than-expected economic data releases, with the notable exception of the May employment report; and prospects for fiscal expansion."

翻譯： 在會議期間，政策預期和公債殖利率溫和上升，信用利差收窄，股價上漲。市場關注貿易緊張的緩解；除了5月就業報告的顯著例外，經濟數據發布普遍弱於預期；以及財政擴張的前景。

原文： "The median respondent's modal path for the federal funds rate in the June survey shifted higher through 2026 and implied two 25 basis point rate cuts both this year and next year."

翻譯： 6月調查中，受訪者對聯邦資金利率的中位數預測路徑在2026年前上移，暗示今年和明年各降息兩次25個基點。

經濟情勢現況認知

原文： "The information available at the time of the meeting indicated that consumer price inflation remained somewhat elevated. The unemployment rate continued to be low, and labor market conditions were solid. Available indicators suggested that real GDP was expanding at a solid pace in the second quarter."

翻譯： 會議時可得的資訊顯示，消費者物價通脹仍然有些偏高。失業率持續維持低水準，勞動市場狀況穩健。可用指標顯示實質GDP在第二季以穩健步調擴張。

原文： "Total consumer price inflation—as measured by the 12-month change in the PCE price index—was estimated to have been 2.3 percent in May, based on the consumer and producer price indexes. Core PCE price inflation, which excludes changes in consumer energy prices and many consumer food prices, was 2.6 percent in May."

翻譯： 以PCE物價指數12個月變化衡量的整體消費者物價通脹，基於消費者和生產者物價指數，估計5月為2.3%。排除消費者能源價格和許多消費者食品價格變化的核心PCE物價通脹，5月為2.6%。

關稅政策影響的詳細討論

原文： "In discussing their outlooks for inflation, participants noted that increased tariffs were likely to put upward pressure on prices. There was considerable uncertainty, however, about the timing, size, and duration of these effects."

翻譯： 在討論通脹展望時，參與者指出關稅增加可能對價格產生上升壓力。然而，對於這些影響的時間、規模和持續期間存在相當大的不確定性。

原文： "Many observed that it might take some time for the effect of higher tariffs to be reflected in the prices of final goods because firms might choose not to raise prices on affected goods and services until they had run down inventories of products imported before the increase in tariffs."

翻譯： 許多人觀察到，較高關稅的影響可能需要一些時間才能反映在最終商品價格上，因為企業可能選擇在用完關稅上調前進口的產品庫存之前，不提高受影響商品和服務的價格。

貨幣政策方向

原文： "Most participants assessed that some reduction in the target range for the federal funds rate this year would likely be appropriate, noting that upward pressure on inflation from tariffs may be temporary or modest, that medium- and longer-term inflation expectations had remained well anchored, or that some weakening of economic activity and labor market conditions could occur."

翻譯： 大多數參與者評估今年聯邦資金利率目標區間的某種程度降低可能是適當的，指出關稅對通脹的上升壓力可能是暫時的或溫和的，中期和長期通脹預期保持良好錨定，或者經濟活動和勞動市場狀況可能出現某種程度的疲軟。

原文： "A couple of participants noted that, if the data evolve in line with their expectations, they would be open to considering a reduction in the target range for the policy rate as soon as at the next meeting."

翻譯： 少數參與者指出，如果數據按照他們的預期發展，他們願意考慮在下次會議就降低政策利率目標區間。

風險評估的變化

原文： "Participants agreed that the risks of higher inflation and weaker labor market conditions had diminished but remained elevated, citing a lower expected path of tariffs, encouraging recent readings on inflation and inflation expectations, resilience in consumer and business spending, or improvements in some measures of consumer or business sentiment."

翻譯： 參與者同意，較高通脹和勞動市場狀況疲軟的風險已經減少但仍然偏高，理由是關稅的預期路徑較低、通脹和通脹預期的近期讀數令人鼓舞、消費者和企業支出的韌性，或者消費者或企業情緒的某些指標有所改善。

政策決定結論

原文： "In support of its goals, the Committee agreed to maintain the target range for the federal funds rate at 4-1/4 to 4-1/2 percent. Members agreed that, in considering the extent and timing of additional adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee would carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks."

翻譯： 為了支持其目標，委員會同意維持聯邦資金利率目標區間在4.25%至4.5%。成員同意，在考慮聯邦資金利率目標區間進一步調整的程度和時機時，委員會將仔細評估傳入數據、不斷發展的展望和風險平衡。

結論

FOMC會議紀要超越單純的會議記錄，是理解美國貨幣政策思考過程的珍貴資料。從最新會議紀要可以清楚看出，FOMC在關稅政策不確定性中謹慎取得平衡，持續以數據為重的彈性政策操作。

美國貨幣政策與其他主要國家央行政策相互影響。目前謹慎的政策操作也有考慮全球金融環境穩定的面向。未來國際協調的重要性預期將更加升高。