日本央行發布研究論文，探討美國在2022年後快速且大幅緊縮貨幣政策的背景下，經濟仍保持穩健的原因。研究從GDP需求項目的異質性以及信貸管道的時變性兩個角度進行驗證。
研究採用Factor-Augmented VAR模型，展示了不同需求項目間貨幣政策效果的差異。此外，研究還使用平滑轉移Local Projection模型，將超額債券溢價作為轉移變數，量化了貨幣政策效果隨金融市場環境變化的情況。分析結果顯示，對借款依賴度高的需求項目受到貨幣緊縮的抑制，而依賴度低的項目反應較小。
研究進一步發現，對於借款依賴度高的需求項目，僅在信貸管道強勁發揮作用時，貨幣政策的效果才會顯著增強；而借款依賴度低的項目，無論在何種情況下反應都較小。研究結果表明，需求項目間的異質性，以及近年來美國經濟中服務消費的重要性提升所帶來的「構成效應」，加上信貸管道難以發揮放大效應的「體制效應」，可能是2022年以來快速且大幅的貨幣緊縮對實體經濟的抑制作用有限的原因之一。
該論文的主要貢獻在於，提出了一個整合分析「構成效應」和「體制效應」的框架。研究人員感謝石川瑛久、石黑雄人、開發壯平、倉知善行、黑住卓司、座本花、新谷元嗣、近田健、中島上智、東將人、松田太一以及日本央行工作人員提供的寶貴意見。
