鮑威爾記者會重點：關稅政策如何影響美國貨幣政策走向
美國聯邦準備制度理事會（FRB）在6月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議中決定連續第4次會議維持利率不變。
市場關注的點陣圖（Dots Chart）顯示，2025年年內降息預期的中位數維持在3.9%（相當於2次降息）。
由於4月發布的川普關稅影響，市場預期年內降息展望可能從3月FOMC會議時的2次修正為本次的1次，但結果中位數預期得以維持，給人「沒有想像中那麼鷹派⋯⋯」的印象。
另一方面，深入觀察點陣圖和經濟展望（SEP）的內容後，也產生「話雖如此，也不算是鳩派吧⋯⋯？」的印象。
本文將包含鮑威爾主席記者會內容，簡要總結2025年6月FOMC會議內容，並探討下次會議之後的展望。
要旨
- 政策利率維持在4.25-4.50%
- 2025年年內降息預期中位數維持「2次」，但維持現狀派增加
- 經濟展望（SEP）受川普關稅影響而朝負面方向修正：（1）GDP惡化、（2）失業率惡化、（3）通膨上升，但修正幅度有限，金融市場未出現混亂
- 鮑威爾主席在近期降息判斷上重視「通膨確實下降」
- 鮑威爾主席：「關稅影響尚未出現，今夏就能知道」
- 下次7月FOMC維持利率的可能性很高，9月FOMC取決於關稅政策動向，但利率期貨市場預期有6成機率降息（可能期待8月下旬舉行的傑克森洞會議上暗示降息）
關稅影響視為「暫時性」的觀點占主導
本次SEP中，實質GDP預期下調，失業率和通膨指標預期上調。所有指標都對2025年第4季和2026年第4季的近期兩年進行了修正，因此給人SEP變化相對較大的印象。這是因為從上次SEP發布的3月FOMC到本次6月FOMC期間，川普關稅政策發布，經濟展望的不確定性增加所致。
SEP預期修正的印象如下：
實質GDP預期〈下調〉：不僅2025年，連2026年都因關稅導致經濟成長下滑是負面因素，但國際貨幣基金組織（IMF）等各種預測早已發布美國GDP下滑預期，因此並無意外。
失業率預期〈上調〉：包括今年在內的近期3年預期都被上調（＝惡化），但修正後的4.5%這個數字本身仍處於低水準。就業情勢惡化有限的觀點並沒有特別的負面影響。
物價預期〈上調〉：受川普關稅影響而從上次預期上調，但2025年第4季價格加速上漲、2026年第4季減速的大趨勢沒有改變。雖然物價頑固性導致的謹慎降息態度對金融市場是負面因素，但FRB認為關稅影響是暫時性的觀點，作為未來政策修正將朝降息方向的證據，給予了一定的安心感。
由於本次SEP事前就預期會朝美國經濟負面方向修正，按預期的修正整體上並無意外。此外，最壞情況下擔心的「通膨再加速」——即2026年物價預期較2025年進一步加速的情況並未出現，雖然物價水準被提高，但維持了2026年因基期效應導致年增率減速的預期。政策修正方向維持「降息」，對金融市場給予了一定的安心感。
不過，針對受近期通膨減速和勞動市場溫和惡化影響而金融市場期待的「提早降息」，鮑威爾主席如下表示予以制約：
「（通膨減速或失業保險統計惡化等）看過去的數據，可能會得出應該讓利率水準更趨於中性的結論。但是，我們預期未來幾個月會出現一定程度的通膨壓力，需要這樣前瞻性地思考。」
意思是「雖然能理解金融市場的期待，但只要通膨壓力不消失，就不會那麼容易做出降息的判斷」。這種模糊感確實讓人覺得關稅政策實在令人困擾。
霧中預測，降息展望分歧
受SEP修正影響，顯示利率預期的「點陣圖」整體朝鷹派修正。雖然2025年預期的中位數維持「年內2次降息」，但從內容可以明顯看出謹慎派增加了。年內不降息，即「維持現狀」的成員從上次4人增加到本次7人。另一方面，預期「2次降息」的成員從上次9人減少到本次8人。透過中位數的計算方法，勉強維持了年內2次降息的預期。
對於有成員主張不降息，也有成員主張降息2次，分歧擴大的情況，鮑威爾主席在記者會上如此回應：
「分歧是常有的事。通膨走向一定程度確定後，預測的分歧也會縮小。現在還處於霧中預測的階段。」
鮑威爾主席對川普政府關稅政策的風險程度也表示了「4月時點最大，現在已稍微下降」的偏鳩派觀點，但整體而言「難以預測」的狀態似乎沒有改變。連即將過半年的2025年預期都是這種狀況，對於2026年和2027年的預期，應該認為幾乎是摸索階段，只能大概了解方向性。
考慮到7月上旬預定的追加關稅適用寬限期限和8月中旬預定的美中關稅緩解措施期限，鮑威爾主席如下表示，9月發布下次SEP的會議值得關注：
「到目前為止並不預期關稅影響會大幅顯現，實際上也沒有那麼明顯地出現」
「今後幾個月將確認其影響」
「特別是今夏期間，我認為能了解關稅的許多情況」
關於追加關稅和美中關稅，部分地區也出現延長期限的討論，關稅的不透明性拖得越久，霧難以散去的風險就越高。此外，鮑威爾主席在記者會上略帶怨懟地表示「如果沒有關稅，現在或許已經能降息了⋯⋯」。嗯，這應該是真心話。
美國經濟會感受到痛苦嗎
投資者關心的不僅是通膨再加速或降息預期後退，還有可能導致短期衝擊的美國經濟硬著陸。
對此，鮑威爾主席雖然沒有準確說明展望，但基於近期經濟情勢良好的前提，對關稅對消費者的影響如下表示：
「關稅的成本必須有人承擔，其中一部分最終會成為消費者的負擔」
「最終成為消費者負擔」意味著「消費者物價上升」，也就是說川普關稅會讓消費者感受到痛苦。不過，由於利率在相對高水準推移導致的經濟硬著陸，目前既不是迫在眉睫的情況，也不是包含在展望中的情況，因此沒有明確表達。
相反地，鮑威爾主席將目前的利率水準表述為「稍微緊縮性」而非「緊縮性」，看起來並不認為利率有那麼高。關於房貸利率的高檔持續，房價上漲本身正在減速，FRB認為「消除對通膨的擔憂是最重要的工作」。為此，稍微高一點的利率水準是可以接受的吧。
本次FOMC及鮑威爾主席記者會給人的印象是，近期的通膨減速是因為關稅影響尚未出現，鮑威爾主席以及許多FOMC成員「還想確認通膨動向」。除非就業情勢大幅惡化，否則似乎不會急於降息（個人認為連9月會議的降息都很可疑）。
美元兌日圓朝日圓貶值方向反應，但由於FRB政策維持降息方向性，日圓貶值的動向本身有限。鮑威爾主席記者會結束後約在1美元兌145.09日圓左右，因此日銀對於「日圓貶值加速 → 通膨風險上升」的可能性暫時降低，應該鬆了一口氣。雖然在投機勢力日圓賣壓逐漸上升中存在緊張感，但無論是FRB（降息）還是日銀（升息），在政策判斷方面都還有時間餘裕。
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