美國FOMC(2025年9月18日)重點解析
台灣時間9月18日（週四）凌晨2點，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）公布了會議結果。如市場預期，委員會決定降息0.25%，聯邦基金利率（FF利率）的目標區間調整為4.00-4.25%。
經濟展望（SEP）重點摘要
- 預計年內還有兩次降息（但有成員主張維持利率不變）。
- 預計明年將有一次左右的降息。
- 實質GDP成長預測整體上修。
- 失業率預計在明年底小幅改善。
- 通膨預測雖在明年底上修，但溫和減速的趨勢不變。
降息決定本身並無意外，但從理事與聯邦儲備銀行成員的投票以及經濟展望（SEP）來看，有些部分令人意外，甚至成員之間也存在意見分歧。
以下將整理本次會議的看點。
初步印象：「中性偏鴿派」
「年內再降息兩次，但對明年的降息態度謹慎。總體來看，屬於『中性偏鴿派』。」
這是我看完SEP後的第一印象。由於市場先前預測年內降息次數的中位數為一次（市場印象＝偏鷹派）或兩次（市場印象＝偏鴿派），因此兩次降息的預測對市場而言並不算意外。
此外，SEP中值得關注的明年第四季失業率從原先的4.5%下修至4.4%（即改善），這也出乎意料。我原本預期可能會惡化至4.6%，所以這個預測給人相當樂觀的感覺。
當然，聯準會（FRB）的政策前提是防止勞動市場惡化，因此不會提出失業率急遽惡化的預測。如同稍後鮑爾主席的發言所述，這其中也包含了「勞動市場無需進一步惡化」的期待。
當然，距離明年第四季還有一年時間，期間失業率有可能上升（最壞的情況是經濟一度陷入衰退），然後在過程中重回改善趨勢。
但從利率預測點陣圖來看，我們應該認為聯準會並未將經濟衰退納入考量。
儘管就業市場確實正在惡化，但從中仍可窺見聯準會對於美國經濟能維持穩健的信心與期望。畢竟，目前的失業率為4.3%，仍處於歷史低點。
年內動向：維持利率派 vs. 降息兩次派 vs. 超級鴿派
接著來看看這次9月會議以及年內剩下兩次會議的情況。
在9月的會議中，大多數成員支持降息0.25%。僅有米蘭（Miran）女士主張大幅降息0.5%，並反對0.25%的降息方案。這一點確實展現了她作為川普政府提名人選的立場。
關於10月和12月會議的降息預測，意見出現分歧。有6位成員屬於「維持利率派」，另有1位成員的投票前提是9月會議不降息。換言之，19位成員中有7位對10月起的連續降息持謹慎態度。
不過，「9月會議不降息的前提」這一點有些奇怪，因為在9月會議上並沒有人支持維持利率不變。這或許是已被川普總統宣告解職的庫克（Cook）理事的無聲抵抗？
又或者是鷹派代表人物哈馬克（Hammack）先生。
儘管如此，幾乎所有成員，包括那些可能反對降息0.25%的人，都一致決定降息，這也展現了鮑爾主席的管理能力。
支持降息的成員有12位。其中，2位支持降息一次，9位支持降息兩次，1位支持降息五次。支持降息一次的成員，應是在關稅通膨的警惕與勞動市場惡化的考量之間取得平衡。
支持降息兩次的成員，則是更重視勞動市場的風險。至於支持降息五次（即在9月、10月、12月會議各降息0.5%）的成員，其立場過於極端，但這應該就是米蘭女士。
畢竟，這次會議中只有她一人支持降息0.5%。她擔任理事是作為明年1月前的臨時替代人選（之後是否續任不明），因此至少在下次12月會議的SEP中，她很可能仍會投下超級鴿派的一票。
2026年以後的展望
2026年第四季的政策利率預測中位數為3.4%。這意味著在年內再降息兩次（每次0.25%）之後，明年將再追加一次降息。
由於已將今年剩餘的兩次降息納入考量，明年的降息步伐將會大幅放緩。這背後有兩個原因：
- 失業率不會大幅惡化，甚至會在2026年第四季前逐步改善。
- 通膨雖然預計溫和減速，但明年的通膨可能較為頑固。
關於第一點，失業率預計從目前的4.3%在今年剩下四個月內惡化至4.5%，然後在明年小幅改善至4.4%。雖然期間失業率會惡化到何種程度尚不確定，但至少從第四季的時間點來看，這並不足以成為急於降息的理由。
關於第二點，通膨指標PCE平減指數預計從目前的綜合2.6%、核心2.9%，在2026年第四季雙雙減速至2.6%，並在2027年第四季降至2.1%。由於2026年第四季的預測從先前的2.4%上修至2.6%，這成為了讓降息態度趨於謹慎的因素。
這兩點都成為否定積極降息的理由，因此可以說，FOMC整體的預測中位數是相當溫和的降息。我個人認為這個預測相當謹慎（因為我認為4.4%的失業率預測過於樂觀），但考量到目前FOMC的成員組成，這算是一個合理的結果。
順帶一提，失業率的改善可以透過以下兩種方式達成：
A. 就業者人數回升（約等於職缺數回升）
B. 求職者減少的幅度大於職缺數減少的幅度（即供給與需求同步減少的收縮均衡）
不過，考量到實質GDP成長率已獲上修，這意味著可以避免收縮均衡，因此聯準會應該是預期A的情況。
雖然目前尚無職缺數回升的跡象，但其減少速度本身正在放緩，因此聯準會抱持著「職缺數將在某個時點觸底，即使不會急遽回升，也會緩慢復甦」的看法，這一點並不奇怪。
鮑爾主席記者會發言摘要
- 我們認為這次降息是出於風險管理的考量（即預防性降息）。
- 自上次會議以來，勞動市場的狀況已經改變。
- 勞動市場正在降溫，現在是時候將此反映在貨幣政策中。
- 勞動市場的減速不能完全歸因於移民，需求面有明確的放緩。
- 在勞動市場上，人們找工作變得越來越困難。
- 我們不認為勞動市場會進一步惡化，也沒有必要讓它惡化。
- 用於穩定失業率的每月新增就業人數損益平衡點（break-even rate）已明顯大幅下降。（註：過去約為10萬人，目前估計約為3至8萬人）
- 與4月（宣布關稅時）相比，高通膨率的風險已經降低。
- 雖然因關稅導致商品價格上漲而上修了近期的通膨預測，但我們預期這只是暫時性的上漲。
- 關稅主要由出口商與消費者之間的中間企業承擔。（註：對消費者物價的影響仍屬局部）
- 中間商雖表示有意提高價格，但至今尚未採取行動。
- 要影響住宅市場，需要大幅改變（即調降）政策利率。
- 我們將在每次會議上檢視數據（即「依數據而定」的立場不變）。
- 我並不為市場的降息預期背書。
- 我認為聯準會不會在政治考量下做出決定。
- 勞工部正努力修正就業統計數據背後的因素。
市場反應
- 紐約道瓊指數： 46018.32 (+0.57%)
- S&P 500指數： 6600.35 (▲0.10%)
- 那斯達克100指數： 24223.69 (▲0.21%)
- 美元兌日圓： 146.79 (略為日圓貶值)
股市在SEP偏鴿派的「年內再降息兩次」消息激勵下上漲，隨後又跟隨利率走勢轉為下跌。但在鮑爾主席記者會途中，悲觀情緒消退，股價大致回到前一日的平盤水平。雖然市場對鷹派或鴿派的看法不明確，但從金融股的穩健表現來看，市場首先對明年謹慎的降息步伐（即非鷹派，但也沒預期中鴿派）抱持正面反應，其力道似乎大於悲觀情緒。至於那斯達克的下跌，應歸因於FOMC會議前有關中國業務的負面報導導致輝達（NVIDIA）股價下跌（博通也連帶下跌）。
美國利率在FOMC會議前便緩步上升，雖因SEP結果一度下跌，但在鮑爾主席記者會表示「關心勞動市場惡化，但未來仍依數據而定」後，利率反映了明年降息步伐放緩的預期，維持在略高的水平。
美元兌日圓匯率一度跌破146，但與上述利率走勢反應相同，現已回升至日圓貶值的水平。
