在投資與程式交易中，報酬率常被放在第一位，但真正決定策略能否長期存活的，是風險控制。最大回撤（Maximum Drawdown，MDD，又稱「最大回檔」）正是最直觀的風險指標，揭示資產在最壞情境下可能面臨的跌幅。
無論是股票、債券、基金還是量化策略，MDD 都是必須關注的核心指標。掌握並控制回撤，才能避免過度虧損而過早出局，並建立長期穩健的資金管理。
本文將從定義、計算方法、應用到侷限性，全面解析 MDD，並探討如何在實際投資中善用這一工具。
目錄
什麼是最大回撤（MDD）
最大回撤（Maximum Drawdown, MDD），又稱最大回檔，是衡量投資風險最直觀的指標之一。它指的是資產淨值或投資組合在特定期間內，從最高點（Peak）跌至隨後最低點（Trough）的最大跌幅，通常以百分比表示。
可以把它想像成爬山：當你從 1000 公尺的高峰下滑到 700 公尺，這 300 公尺的落差就是最大回撤。這個概念讓投資者清楚知道，如果自己在資金曲線的高點進場，最壞情況下可能要承受多大的回落。
MDD 的核心意義在於，它幫助投資者直觀回答兩個問題：
如何計算 MDD（含範例）
最大回撤（Maximum Drawdown, MDD）的計算公式很單純：
- MDD：最大回撤
- Peak：最高淨值
- Trough：最低點
不同之處在於應用方式，可以分為靜態的「峰谷法」和動態的「浮動峰谷法」。
峰谷法（Peak-to-Trough）
先找出資產在觀察期間內的最高淨值（Peak），再記錄之後的最低點（Trough），並套用公式計算。
這種方式能直觀呈現「從最高到最低」的跌幅，是最常見的計算方法。
浮動峰谷法（動態追蹤）
在實際投資中，資產價格往往會不斷創新高。
每當出現新高點，就重新套用同樣的公式，計算隨後可能出現的回撤幅度，並與過去結果比較，持續更新 MDD。
這種方式更能反映投資過程中風險隨時間的變化。
範例計算
假設某投資組合的淨值變化如下：
| 日期 | 淨值（萬元） | 備註 |
|---|---|---|
| 1 月 | 100 | 初始 |
| 2 月 | 120 | Peak（最高淨值） |
| 3 月 | 90 | Trough（最低點） |
| 4 月 | 110 | 回升 |
這代表在該期間內，投資者的資產曾出現 25% 的最大回撤。若之後又創下新高，則需重新計算，以更新最大回撤的數值。
MDD 的意義與特點
最大回撤（MDD）之所以在投資與程式交易中被高度重視，主要體現在以下幾個層面：
1.最壞情境的衡量標準
相比於波動率等風險指標，MDD 更直觀，因為它直接呈現「從高點到低點」投資組合可能經歷的最大跌幅，讓投資者清楚知道在最糟糕的情況下，資金會縮水多少。
2.槓桿風險的放大效應
如果某策略的 MDD 為 20%，在 5 倍槓桿下，潛在虧損可能被放大至 100%，意味著本金有被徹底抹去的風險。
這也是為何 MDD 常被用來檢驗槓桿使用的安全邊際。
3.投資心理的壓力測試
很多交易者並非輸在策略本身，而是輸在無法承受長時間或大幅度的回撤，導致過早放棄或在低點止損。
MDD 提供了一個「心理容忍度」的衡量基準，提醒投資人能否承受資金曲線的下行。
4.策略比較的客觀工具
當兩個策略的年化報酬率相同時，MDD 較小的策略風險更可控，也更容易長期執行。
這使得 MDD 成為評估與篩選投資策略的重要指標之一。
MDD 的應用場景
策略風險評估
在量化交易或投資回測中，MDD 是檢驗策略穩健度的核心指標。
若一個策略的年化報酬率有 15%，但最大回撤高達 50%，雖然帳面收益可觀，實際操作時卻可能因資金回落過大而難以堅持。
MDD 能幫助投資人在策略設計階段就設定合理的風險閾值。
資產配置參考
不同資產類別的歷史 MDD 存在明顯差異，這也是進行資產配置的重要依據。
以下為 1972–2024 年間主要資產（美元計價）的歷史最大回撤：
| 資產類別 | 歷史 MDD |
|---|---|
| 美國大型股 | -50.9% |
| 美國小型股 | -54.0% |
| 非美已開發市場股票 | -57.1% |
| 新興市場股票 | -62.7% |
| 短期美國公債 | -6.3% |
| 10 年期美國公債 | -23.2% |
| 長期美國公債 | -45.3% |
| REITs 房地產信託 | -68.3% |
| 黃金 | -61.8% |
| 商品類（Commodities） | -88.7% |
這些數據顯示，股票與商品的回撤往往極大，而短期公債風險相對有限。理解不同資產的歷史 MDD，能幫助投資人設計更穩健的資產組合。
市場環境影響
如何降低或控制 MDD
最大回撤無法完全消除，但投資人可以透過以下方式降低或控制風險：
- 分散投資：將資金配置於不同市場與資產（股票、債券、黃金、大宗商品），降低單一標的的回撤影響。
- 嚴格止損：為每筆交易設定合理的最大虧損，例如不超過總資金的 1–2%，並利用移動止損（Trailing Stop）在行情有利時鎖定利潤。
- 控制槓桿：槓桿能放大收益也放大回撤，保持在合理水位是避免爆倉的關鍵。
- 動態倉位管理：市場波動加劇時降低曝險，趨勢明確時適度加碼，以平衡風險與報酬。
- 設定預警機制：建立 MDD 閾值（如歷史 MDD 的 120%），一旦接近或突破，立即執行風控措施。
MDD 的侷限性與其他指標比較
MDD 是衡量投資風險的重要工具，但也存在一些侷限：
- 僅反映歷史數據：過去的最大回撤不代表未來仍在同一水準，極端市況可能導致更大跌幅。
- 忽略恢復時間：MDD 只顯示跌幅，卻無法揭示回升所需的時間。
- 容易受極端事件影響：黑天鵝事件可能放大回撤數值，卻不代表日常風險水準。
與其他常見指標比較：
| 指標 | 特點 | 侷限 | 與 MDD 的差異 |
|---|---|---|---|
| 波動率 | 衡量資產價格波動幅度 | 忽略方向與極端虧損 | 僅反映「晃動程度」，不顯示最壞情境 |
| 夏普比率 | 收益 ÷ 風險，用於比較策略 | 偏重平均值，忽略極端 | MDD 更重視「最壞狀況」 |
| 索提諾比率 | 只考慮下行風險 | 忽略單次極端虧損 | MDD 更直觀，能反映心理壓力 |
| Calmar 比率 | 年化報酬 ÷ MDD | 忽略短期波動 | 與 MDD 綁定，強調報酬與回撤比 |
常見問題 FAQ
Q1：MDD 小是不是代表策略更好？
不一定。
MDD 小雖然回撤風險低，但報酬也可能有限，需結合 Calmar 比率等指標來綜合比較。
Q2：停損能有效降低 MDD 嗎？
停損並非萬能。
在連續虧損或劇烈波動下，即使設有停損，也可能出現大幅回撤。
Q3：回測期多久才有參考性？
至少涵蓋一個完整的牛熊循環，否則可能低估策略在不同市況下的真實風險。
Q4：MDD 與 Time Under Water 有何不同？
MDD 衡量「最大跌幅」，Time Under Water 衡量「恢復時間」。兩者結合，才能更全面呈現風險。
重點回顧
- MDD（最大回撤）：衡量投資組合從最高點到最低點的最大跌幅，是直觀且核心的風險指標。
- 計算方式：採用同一公式，應用上分為「峰谷法」與「浮動峰谷法」，靜態或動態追蹤回撤幅度。
- 核心意義：幫助投資人理解最壞情境下的資金回落幅度，同時檢視槓桿風險與心理承受力。
- 應用與控制：廣泛運用於策略回測與資產配置，可透過分散投資、嚴格止損、控制槓桿與倉位管理降低回撤。
- 侷限與補充：MDD 僅反映歷史數據，忽略恢復時間，容易受極端事件影響，需搭配波動率、夏普比率、索提諾比率與 Calmar 比率等指標綜合評估。
