外匯/差價合約入門

中央銀行為什麼要買進債券-FRB·ECB·英格蘭央行如何買進公債

公開市場操作(Open market operation)

經濟發達的國家的中央銀行,如美國的中央銀行FRB(美聯儲)、歐洲央行ECB、英格蘭銀行與日本銀行等在進行金融調節時,都會透過控制短期市場利率運作金融政策(貨幣政策)。

這時候,各國央行會訂定所謂的「政策利率(Interest Rate Policy)」。

-特定的短期利率引導目標或者中央銀行短期操作的基準利率等,引導短期市場利率達到一致水準,這項工程規模十分龐大。

所謂的公開市場操作(Open market operation),是指中央銀行在金融市場中與民間金融機構進行金融資產的交易或資金放款等的交易,是目前各中央銀行調節金融的主要方法。

市場操作分為長期與短期,長期主要是維持貨幣等央行的穩定負債,為長期供給資金的一種方法,買進公債(國債)就是其中的典型例子。

短期操作主要為平衡短期性資金過剩、不足時的手段。

FRB的買進債券

FRB是從因應持續性(permanent)資金不足時的角度進行長期債券與短期債券的買進。對於債券的持有餘額與買進總額則配合金融調節上的需求妥善決策辦理。年度或每月的預定買進金額在事前並不公佈。

在買進債券的運作上目的雖然是「維持高度流動性的投資組合」,但同時也須考慮到「不大幅扭曲個股的價格形成和流動性」,美聯儲(FRB)的內規規定,對於所有的發行證券,FRB的個股持有比率不可超過一定的發行餘額。而且在進行買進時,也會將要買進的債券按照類別與剩餘期間分成幾組,對每一組的債券進行買進。

繼2008年雷曼兄弟破產的金融海嘯發生後,2010年起在希臘債務危機的引爆下,也升高了歐洲的信用不安。全球對歐盟系統的疑慮也日益昇高,對全球的金融經濟造成嚴重衝擊。對這些衝擊,歐美日的央行積極採行金融寬鬆政策,當時就採行了這樣的市場操作。FRB採行的是稱作QE的量化寬鬆政策,積極從市場上買進美國債券、不動產抵押貸款債權擔保證券MBS。

2011年9月21日的FOMC(美聯儲公開市場委員會)中決定了一項計畫,買進4,000億美元、剩餘期間6~30年的財政部證券,賣掉等額之剩餘期間在3年以內財政部證券。這與在   1961年甘乃迪政府下所提出的扭轉操作(twist operation or operation twist)具有相同的效果,能促進短期資本流入市場防衛美元,促進短期利率的調升,同時也能促使調降設備投資等景氣對策的長期利率,具有雙重效果。

延伸閱讀:FRB·Fed·FOMC是什麼?三者之間有什麼關係與差異?

歐洲中央銀行(ECB)買進債券

2011年5月9日歐洲中央銀行(ECB)發表將介入債券的流通市場。自1999年歐盟成立以來,這是歐洲央行首度買進國債。這項名為證券市場計畫(SMP)的做法,其目的並非透過歐洲央行ECB買進公債來供應市場資金,而是為了促使市場機能正常化。但是在ECB內部也出現了反對意見,認為ECB介入債券市場違背了里斯本條約中歐洲央行禁止向成員國提供融資的規定。

2011年12月8日的ECB定期理事會中決定,將政策利率再融資操作(Refinancing Operation)利率從0.25%調降到年利率1.0%。而且也發表了新成立為提供流動性的3年長期再融資操作(Long term Refinance Operation,LTRO)。LTRO在2011年底的12月以及2012年2月實施,對於降低歐盟圈信用不安產生了助益。因為在ECB的資金供應實施以前,歐洲的金融機構在銀行間市場上進行短期資金調度時,必須在政策利率之上再大幅加碼方能調度。

ECB的馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)總裁(當時)在2012年7月發表他已準備好採取任何必要措施來維持歐元的續存。在9月6日的ECB理事會上,正式決定了從市場買進國債的新措施。ECB理事會決定將無限制地買進1~3年期債券。ECB買進債券的目的是為了抑制財政不安導致利率上升的情形,避免利率上升造成資金調度困難的情形發生。

這項新的債券買入計畫(OMT)附帶了明確的條件,與SMP不同。被納為買入債券的國家必須對歐盟各國要求EFSF、ESM的支援,進行財政重整以接受支援。買入對象主要為1~3年期的債券,買入規模不設上限,無限制地進行買進。儘管這項OMT計畫未必會獲得採用,不過光是有OMT的存在已經達到了減少市場動盪發生的效果。

2015年1月22日的ECB理事會上決定將採行與FRB、英格蘭銀行、日本央行同樣的買進國債型量化寬鬆政策。此項決定受德國、荷蘭、奧地利、愛沙尼亞等國的反對。在ECB的指揮下,EU各國的央行從2015年3月起,每個月買進600億歐元包括債券在內的歐元資產。

這項措施一直持續到2016年的9月,買進總額估計超過1兆歐元。ECB買進的資產除了歐盟圈的政府債外,也包括歐盟相關國際機構所發行的歐元債券,同時持續買進過去實施的資產抵押債券(ABS)等。

ECB在2016年與2017年實施了為期4年的TLTRO(targeted longer-term refinancing operations),提供金融機構總額7390億歐元的流動性。這些資金為「有條件放款(targeted)」,銀行在放款給企業等實體經濟時,是以-0.4%與央行存款利率同等水準的利率向ECB借款,支付利率以取得現金。之後,從2019年9月起展開第三波的TLTRO。

英格蘭銀行的買進債券

在英格蘭銀行的短期操作中,主要採用短期附買回操作(Short-term Repo OMOs)與長期附買回操作(Long-term Repo OMOs)的方式。

其中的Short-term Repo OMOs 主要用來作為宏觀資金過剩與不足時的調節方法。這項操作是由英格蘭銀行事先訂定利率,投標者只針對金額投標,以固定利率投標方式進行,而此利率則是英格蘭銀行的政策利率。

過去英格蘭銀行並未採行超過1年期間的操作,但是在2006年5月重新調整金融調節機制時,引進了買入債券的操作方法。

2009年3月5日,英格蘭銀行在金融政策委員會(MPC)上將政策利率調降為0.5%,同時也發表了買進英國債券作為量化寬鬆政策(Quantitative Easing)的方針(資產購買機制,APF)。

這項措施乃是為了因應2008年9月雷曼兄弟的金融海嘯所造成的金融經濟危機,計畫從2009年3月到11月間買進總額2000億英鎊的資產(主要為英國債券),實際總計直接買進了相當750億英鎊的公司債與國債,因此被視為是透過大量買進債券債以增加存款準備金。對於債券的買進,英國政府也締結了損失補償的合約。

在發表採取量化寬鬆政策之後,英格蘭應行首度買進債券,之後也急速擴大債券的買進金額。在3月25日英格蘭銀行首度買進了公司債,但是基本上收購的仍為債券。後續每三個月進行審查,在同一年的5月7日總額達到1,250億英鎊,8月6日達1750英鎊,11月5日總額來到了2,000億英鎊。8月6日英格蘭銀行決定將資產買進計畫的額度從1,250億英鎊擴大到1,750億英鎊時,也擴大了英債券的種類,買進償還期間為3年的債券以及25年以上的債券。

英格蘭銀行量化寬鬆政策的最大特徵為,買進的資產規模非常龐大。在不到一年的期間買進了2,000億英鎊的資產。這段期間該銀行同時也進行了資金吸收的動作,因此英格蘭銀行的總淨資產也增加了約810億英鎊。

2009年度英格蘭的國債發行金額約2,300億英鎊,所以光從2009年度來看,英格蘭銀行買進了八成以上英國債券的發行金額。

2011年10月英國決定了可謂量化寬鬆第二波的政策,計畫在2012年11月以前合併第一波的量化寬鬆政策,買進總額3,750億英鎊的資產。在10月英國將上限額度提高了750億英鎊,達2,750億英鎊,在2012年2月又從2,750億英鎊提高到3250億英鎊,在7月又提高到3,750億英鎊。

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