愛爾蘭央行總裁：歐元區貨幣政策挑戰，財政承諾是關鍵

國際清算銀行（BIS）於2026年7月30日發布愛爾蘭央行總裁馬克魯夫（Gabriel Makhlouf）在2026年普羅旺斯艾克斯經濟會議「駕馭不確定世界」上的演講內容。馬克魯夫指出，歐元區貨幣政策面臨的挑戰，源於單一貨幣政策與二十一個財政政策並存的獨特結構。他回顧2012年歐元區債券市場面臨解體風險時，時任歐洲央行（ECB）總裁德拉吉（Mario Draghi）承諾「不惜一切代價」維護歐元區，儘管其背後的直接貨幣交易計畫（OMT）從未動用，但市場利差隨即收斂，顯示央行在政府償債能力受質疑時介入的重要性。

馬克魯夫提及薩金特與華勒斯的「不愉快貨幣主義算術」以及李珀的「主動/被動」貨幣/財政理論，強調這些理論並未預見歐元區的特殊性。他認為，關鍵不在於協調，而是清晰的職權劃分與良好溝通。物價穩定不容妥協，但這需要可信的財政承諾來穩定債務。德拉吉的「不惜一切代價」正是在財政承諾顯得脆弱時的應對。歐洲央行受條約限制無法直接資助赤字，OMT的設計旨在讓市場押注歐元區政府失去融資管道變得不合理。

歐元區在疫情期間（導致疫情緊急購債計畫PEPP）以及2022年利率快速上升時（導致傳輸保護工具TPI）兩度面臨市場碎片化風險。馬克魯夫強調，這些工具並非薩金特與華勒斯意義上的赤字融資，而是主權債務市場動盪重塑了央行為維持貨幣政策在整個貨幣聯盟中有效運作而必須採取的行動。歐盟已透過規則導向的方式應對此問題，2024年穩定與成長公約的改革旨在實現可信的國家財政承諾，目前多個成員國已啟動超額赤字程序，各國能否實現具體整頓路徑將是試金石。

他進一步指出，問題的另一面，即成員國出現財政盈餘時，往往較少受到關注。若盈餘基礎不穩固，且經濟閒置產能不多，成員國可能感覺在支出計畫上相對不受限制，這對物價穩定將產生明顯影響。馬克魯夫以自身經驗為例，他曾於2011年至2019年擔任紐西蘭財政部首長，現為歐洲央行管理委員會成員，對此關係有雙邊視角。